年内险资“举牌”5家银行：低利率环境下险资配置高收益稳健资产覆盖负债端成本 新会计准则下“举牌”平滑保险公司利润波动

每经记者：陈植 每经编辑：张益铭

今年以来，已有5家银行被保险公司“举牌”。

3月12日，瑞众保险增持300万股中信银行H股股份，达到后者H股股本的5%。

2月，平安资管受托平安人寿资金，投资农业银行H股，并在2月17日达到农业银行H股股本的5%，触发平安人寿的“举牌”。

1月，平安资管受托平安人寿资金，分别投资招商银行H股与邮储银行H股，分别在1月10日与1月8日达到这两家银行H股股本的5%，触发举牌事宜。

与此同时，新华保险以协议转让方式收购澳洲联邦银行所持有的杭州银行3.3亿A股，转让总价为43.16亿元，在这次权益变动后，新华保险及其一致行动人将直接持有杭州银行约3.57亿A股，占普通股总股本的5.87%。

令市场好奇的是，为何这5家银行会成为保险公司“举牌”的首选？

一位保险公司资产管理部副总经理向记者分析说，保险公司之所以举牌这5家银行，主要基于三大因素考虑，一是这些银行的股息率或盈利能力相对较高，以银行股在去年7月的股息率为例，招商银行、邮储银行、农业银行的股息率分别达到约5.84%、5.2%与4.89%，处于行业较高水准；二是这些银行资产规模庞大，抗风险能力较强，可以形成较高的投资安全垫效应；三是这些银行的市值管理成效不错，能给股价带来良好的支撑，令保险资金有望获得预期的股本增值回报；四是这些银行网点较多与客群庞大，保险公司举牌这些银行，可以进一步巩固双方的业务合作关系，给保险产品通过银行渠道代销带来更强的支持。

在他看来，相比其他保险公司在二级市场增持银行股达到举牌要求，新华保险采取协议转让方式增持杭州银行A股，但新华保险此举也是看重杭州银行的盈利能力与抗风险能力。据杭州银行2024年业绩快报显示，其归母净利润同比增长18.08%，不良贷款率稳定在0.76%，ROE连续四年提升至16%。

需要注意的是，除了新华保险增持杭州银行A股，平安人寿与瑞众保险对中信银行、邮储银行、招商银行、农业银行的举牌，都是通过增持H股完成。究其原因，是当前银行AH股仍存在一定价差，令股价相对较低的银行H股具有更高的投资价值。

截至3月17日收盘时，农业银行、邮储银行H股分别为5.02港元/股与5.25港元/股（按人民币计价，约合4.66元/股与4.88元/股），低于其A股收盘价5.13元/股与5.38元/股。

浙商资管发布最新报告认为，同一家上市银行的更低估值，既能增厚保险资金的安全边际，又隐含更高的预期回报水平，这令折价的银行H股更具吸引力。与此同时，随着境外资本对中国资产的配置情绪回暖、对港股认同度的提升，叠加互联互通机制下，南下资金在港股的定价权提升，银行股AH溢价有望收敛，给保险资金投资银行H股带来额外的溢价收敛收益。

招商证券分析师王先爽表示，由于银行股AH溢价状况的存在，国有大行H股的股息率高于相应银行A股，且较高的股息率意味着更丰厚的收益回报，对于追求稳定现金流的保险资金而言，这无疑具有巨大的吸引力。此外，就长期投资视角分析，稳健且可观的股息收入能给保险资金提供持续的资金流入，更好匹配保险业务的赔付需求与资金运用计划。

一位保险公司投资部人士向记者直言，今年以来，保险公司积极举牌银行股的另一个原因，是在债券收益率下行环境下，保险行业面临较高的“利差损”风险，加之近年高收益非标资产持续到期难以续做，保险资金的资产配置综合回报能否覆盖约3%至4%的负债端成本，面临更大的挑战。当前部分国有大型银行与股份制银行H股的股息率约在6%，恰恰能满足保险公司对高收益稳健资产（有效覆盖负债端成本）的配置需求。

险资“举牌”银行股看重五大关注点

上述保险公司资产管理部副总经理告诉记者，对“举牌”的银行，保险资金也是“精挑细选”。保险资金“举牌”的银行，需满足多项关注点，一是银行资产规模庞大且经营能力持续稳健，在经济周期波动环境下的抗风险能力相对较强；二是银行股的交易流动性相对较好，能满足保险资金的资产流动性管理要求；三是银行股利润分红具有较强的持续性，保险资金每年都能拿到稳健的股息；四是股息率与分红率相对较高；五是银行市值管理成效相对较好，令股价具有较高的资本关注度与追捧度。

他认为，基于这些要求，保险公司优先青睐国有大型银行、盈利能力较高的股份制银行或城商行。此外，考虑到银行股存在AH溢价状况，保险资金通常会选择股价相对较低的银行H股。

浙商资管对此指出，相比当前A股几乎没有股息率超过6%的银行股，由于银行H股的“折价”状况，港股仍能找到股息率在6%至7%的银行股，令保险资金更愿举牌银行H股寻求稳健且更丰厚的股息回报，作为防御性资产对冲市场波动风险。

这位保险公司资产管理部副总经理向记者透露，高股息的银行H股还具有低估值、高分红特点。就低估值而言，去年末全球银行股的市净率（PB均值）达到1.37倍，但银行A股与H股的PB值分别仅有0.62倍与0.4倍，呈现出低估值效应，但这无形间增强了保险资金的投资安全性，吸引保险公司敢于举牌银行股；就高分红而言，当前上述银行H股分红比例仍在稳步提升，且分红比例波动性较小，相当契合保险资金寻求长期稳健可观现金回报的诉求。

上述保险公司投资部人士告诉记者，今年以来保险资金之所以挑选高股息银行H股举牌的另一个不容忽视因素，是保险公司急需能覆盖负债端成本的高收益稳健资产。在10年期国债收益率低于2%、30年期国债收益率回落至2.1%附近、大量高收益非标资产到期难以续做等因素共振下，保险资金急需新的高收益稳健资产覆盖3%至4%的保险产品负债端成本（包括保险产品预期收益率+运营成本等），而银行H股约6%的股息率，无形间成为保险公司填补收益缺口的重要选择。

“在此基础上，保险公司若能通过举牌加深与银行的合作关系，助力保险产品在银行渠道的代销，就能实现锦上添花的效果。”前述保险公司资产管理部副总经理直言。

记者注意到，在欧美金融市场，保险公司增持众多银行股博取高股息回报的案例也不少。比如巴菲特旗下的财险公司伯克希尔曾持有美国银行、花旗银行与纽约梅隆银行的大量股票，究其原因，一是这些美国大型重要银行在经济周期波动过程中的抗风险能力相对较高，能带来较好的投资安全性；二是美国银行、花旗银行与纽约梅隆银行的股息率相对较高且具有持续性，能帮助伯克希尔获得相对较好的现金回报。比如在2022年美联储基准利息率较低的情况下，这三家银行当年股息率分别达到10.75%、7.7%与6.5%，让伯克希尔在低利率环境下仍能创造良好的资产回报率。

IFRS9将“举牌”计入长期股权投资科目 平滑保险公司利润波动

记者多方了解到，今年以来保险公司积极举牌银行股，还有平滑投资标的股价波动对保险公司利润影响的考虑。

2023年起，部分保险公司开始执行新会计准则IFRS9。按照IFRS9，基金、大部分股票、资管产品、非上市公司股权、股权投资基金等资产类别因无法通过SPPI的固收类资产测试，均被计入FVPL（即Fair Value through Profit and Loss，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）。但是，一旦这些投资资产的公允价值出现较大波动，就会较大程度影响保险公司的利润表现。

为了对冲FVPL资产公允价值波动对保险公司利润的影响，越来越多保险公司开始尝试“举牌”上市公司，因为IFRS9规定，若保险公司持股量超过上市公司的5%、获得上市公司董事席位的股票可以计入长期股权投资科目，以权益法入账，因此它更多影响保险公司总资产，而不会显著影响保险公司利润表与投资收益，对平滑保险公司利润表有着巨大作用。

国信证券发布的研究报告也指出，在当前环境下，保险资金将持续加大对具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市公司的投资力度，以获取中长期稳健投资收益。其中，对于优质中长期权益类投资资产，保险公司将以FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）或长期股权投资权益法进行计量，在平滑利润报表波动同时，满足保险公司对中长期收益现金流的需求。

光大证券分析师王一峰认为，在偿付能力允许的前提下，新会计准则全面实施后，将推动更多保险公司通过长期股权投资，达到平滑利润波动与增厚投资收益的目标。毕竟，保险资金开展长期股权投资不受金融资产重分类影响，提升长期股权投资资产的占比将有利于降低保险公司财务指标波动性同时，通过配置高ROE属性上市公司获取长期可观回报。

前述保险公司资产管理部副总经理告诉记者，保险公司积极举牌银行股，还与保险公司的权益类资产投研体系发生显著变化有着密切关系。

“由于宏观经济波动，去年以来我们更注重宏观因子挖掘、预测与模型构建，提高对宏观趋势的研判精度，更好地把握宏观趋势顺势而为，为资产配置提供中观视角的决策建议。”他告诉记者。在中观视角（以细分市场、行业或企业为分析研究对象）层面，他所在的保险公司持续推动TAA（战术性资产配置）研究向中观拓展，打通宏观与微观传导的逻辑链条，即改变高度依赖择时交易的传统TAA决策，构建更全面的中观投研体系，一面聚焦国家战略与产业政策设置的中观赛道，加大对优势赛道的投研力度，一面构建同一赛道全产业链的多维研究体系，加深对赛道发展趋势与产业生命周期的理解，构建长短期结合的行业比较框架与行业投资组合。

这位保险公司资产管理部副总经理指出，这些投资策略的转变，令保险资金日益注重对行业赛道与优质上市公司个股的挖掘，尤其在红利投资策略日益流行的情况下，越来越多保险公司认为未来宏观经济依旧波动，但红利投资策略依然会持续流行，令他们更青睐“举牌”具备高分红、低估值、高股息持续性的银行板块与优质银行个股。

经营绩效长周期考核助力险资“举牌”银行股 未来高股息银行股配置力度还将提升

在这位保险公司资产管理部副总经理看来，今年以来保险公司纷纷举牌银行股，还得益于相关部门持续放宽资金投资效益的考核。

今年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》指出，提升商业保险资金在A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例；对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

他指出，以往在“按年考核”的机制下，保险公司担心银行股股价调整导致险资投资效益缩水，不敢大举举牌银行股；但随着险资经营绩效考核周期拉长，越来越多保险公司敢于在银行股估值相对较低时“举牌”，既能获得稳健的较高现金回报，又能博取可观的股价回升红利。

前述保险公司投资部人士直言，今年保险公司积极举牌银行股，也是响应国家引导中长期资金入市的一项举措。

1月23日，国家金融监管总局副局长肖远企表示，总局将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高，充分发挥保险资金在长期投资、价值投资方面的积极作用。

国家金融监管总局发布的数据显示，截至2024年末，人身险公司股票配置余额2.27万亿元，占人身险公司资金运用余额的7.57%，较2023年末增加4518亿元；财产险公司股票配置余额1601亿元，占财产险公司资金运用余额的7.21%，较2023年末增加336亿元。

这位保险公司投资部人士向记者指出，随着国家相关部门支持更多保险资金入市，保险资金对权益类资产的配置比例还将持续上升。在这个过程，具有高股息、低估值属性的银行股将是保险资金重要的配置方向。

新华保险表示，作为国有大型保险公司与长期耐心资本，公司将基于专业判断，精选投资标的，以更积极姿态、更丰富策略、更有效措施、更完善机制稳步推进中长期资金入市，助力增强资本市场的内在稳定性与抗风险能力，在服务资本市场高质量发展过程中不断提升险资穿越周期、服务实体经济的能力。

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